開欄語：2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關制度規(guī)則，標志著注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為，全面注冊制的實施在中國資本市場改革發(fā)展進程中具有里程碑意義。自今日起，《證券日報》將從多維度詳解全面注冊制改革對中國資本市場帶來的積極影響、作用及紅利，以饗讀者。

　　2月17日，全面實行股票發(fā)行注冊制相關制度規(guī)則發(fā)布實施。其中，創(chuàng)業(yè)板第三套上市財務標準——“預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元”正式啟用，符合條件的未盈利企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　“創(chuàng)業(yè)板向未盈利企業(yè)敞開大門，進一步指導相關市場主體選擇合適的上市路徑，拓寬未盈利企業(yè)的上市渠道，擴大了創(chuàng)業(yè)板市場的覆蓋面和包容性，豐富了企業(yè)在A股上市的機會。”北京海潤天睿（深圳）律師事務所主任唐申秋律師對《證券日報》記者表示。

　　第三套標準實施時機成熟

　　早在2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制落地之初，創(chuàng)業(yè)板上市的包容性已大大增強，制定了“3+2”五套上市財務標準。

　　具體來看，針對一般企業(yè)，有三套上市標準可選擇：一是“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元”，二是“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”，三是“預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元”；針對紅籌企業(yè)和特殊表決權公司的上市標準有兩套，分別是“預計市值不低于人民幣100億元，且最近一年凈利潤為正”和“預計市值不低于人民幣50億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣5億元”。

　　自創(chuàng)業(yè)板注冊制實施以來，絕大多數(shù)企業(yè)采用第一套標準上市，少數(shù)采用第二套，其余并未有企業(yè)采用。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月19日，注冊制下創(chuàng)業(yè)板新上市公司共有418家，其中，406家采用第一套標準上市，占比97%；其余12家采用第二套標準上市，占比3%。

　　事實上，彼時深交所雖制定了未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的標準即第三套標準，但考慮到市場實際情況，按照“穩(wěn)中求進”原則，當時明確了暫不實施的過渡期安排。創(chuàng)業(yè)板試點注冊制實施兩年多來，發(fā)行上市審核工作有序推進，市場運行總體平穩(wěn)，市場結構和生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，創(chuàng)業(yè)板實施未盈利企業(yè)上市標準時機已經成熟。

　　由此，在全面注冊制正式實施的背景下，2月17日，深交所發(fā)布《關于未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市相關事宜的通知》，未盈利企業(yè)上市創(chuàng)業(yè)板的通道正式打通。

　　“未盈利企業(yè)并非單指報告期內虧損的企業(yè)，而是指公司成立后一直虧損，截止到申報之前，仍然沒有實現(xiàn)盈利的企業(yè)。從這個意義上說，此次創(chuàng)業(yè)板允許未盈利企業(yè)上市，體現(xiàn)出巨大的包容性。”華鑫證券首席策略分析師嚴凱文在接受《證券日報》記者采訪時表示。

　　唐申秋分析稱，允許未盈利企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，激活創(chuàng)業(yè)板第三套上市標準，并非意味著創(chuàng)業(yè)板要求的放松。這是在總結實踐經驗的基礎上，優(yōu)化發(fā)行上市條件，拓寬優(yōu)秀的市場主體上市路徑，完善多層次的資本市場結構。

　　獨角獸企業(yè)上市優(yōu)勢明顯

　　具體來看，深交所就未盈利企業(yè)申請在創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)布專項通知，主要有三個方面安排。一方面，細化未盈利企業(yè)行業(yè)范圍，包括先進制造、互聯(lián)網、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

　　“從行業(yè)范圍來看，與國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃緊密聯(lián)系，系國家產業(yè)政策、金融支持實體經濟政策在資本市場領域的具體體現(xiàn)。對于已上市公司特別是制造業(yè)企業(yè)，也具有產業(yè)擴張方向的引導作用。”工業(yè)富聯(lián)副總經理兼首席法務官解辰陽對《證券日報》記者表示。

　　另一方面，明確未盈利企業(yè)上市條件，啟用“預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元”上市標準。

　　解辰陽表示，從市場實際出發(fā)，該項上市標準并不低，能滿足市值不低于50億元且營業(yè)收入超過3億元的企業(yè)，已經跨過了成長期最初的階段，有相對成熟的產品、服務落地并已打入市場，同時應該已經完成多輪融資，才能滿足預測市值標準。

　　嚴凱文分析稱，針對未盈利預上市企業(yè)，具備強研發(fā)、強技術能力的獨角獸企業(yè)有著先天優(yōu)勢。

　　此外，做好相關規(guī)則銜接，《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中同步取消了關于紅籌企業(yè)、特殊股權結構企業(yè)申請在創(chuàng)業(yè)板上市需滿足“最近一年凈利潤為正”的要求。

　　唐申秋稱，這將促使此類赴境外上市的企業(yè)回流A股，優(yōu)化資本市場資金供需格局，推動居民資產配置加速轉型。

　　提高創(chuàng)業(yè)板容量與質量

　　創(chuàng)業(yè)板實施注冊制以來，積極服務國家戰(zhàn)略，聚焦先進制造、數(shù)字經濟、綠色低碳等重點領域，支持一批戰(zhàn)略性新興產業(yè)和高新技術企業(yè)做優(yōu)做強，持續(xù)引領產業(yè)發(fā)展壯大。

　　據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，截至2月19日，注冊制下，418家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO募資總額達4057億元，總市值達2.84萬億元，集中分布于新一代信息技術、新材料、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產業(yè)。

　　“創(chuàng)業(yè)板向未盈利企業(yè)敞開大門，能讓更多企業(yè)通過直接融資獲得長久發(fā)展的動力，服務科技行業(yè)自立自強，讓金融更好地服務實體經濟。”唐申秋表示，同時，這也回應了業(yè)內對“創(chuàng)業(yè)板開放未盈利企業(yè)IPO上市”的呼聲，有助于進一步提高創(chuàng)業(yè)板容量、質量。

　　解辰陽表示，創(chuàng)業(yè)板向未盈利企業(yè)敞開大門，更加貼近市場實際，讓真正有融資需求，且值得投資者關注的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，能夠進入資本市場，優(yōu)化資本市場供給。同時，符合行業(yè)要求的企業(yè)上市融資，可以將融資投入到技術研發(fā)、市場推廣等方面，實現(xiàn)金融支持實體經濟，有利于推動戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展。

　　嚴凱文認為，以納斯達克為例，大量成長性科創(chuàng)企業(yè)在上市節(jié)點，并未形成規(guī)模性利潤，但當技術成熟推廣應用之后，其成長速度驚人。比起傳統(tǒng)企業(yè)，硬科技企業(yè)發(fā)展初期階段需更長久的資本投入支持。而引導未實現(xiàn)盈利的硬科技企業(yè)上市，有助于解決國內科技企業(yè)發(fā)展早期缺乏資金的巨大壓力，給予它們成長所需的時間和資源。