央行連續(xù)開展30億元公開市場(chǎng)操作——

　　繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕

　　本報(bào)記者 姚 進(jìn)

　　“地量”公開市場(chǎng)操作仍在持續(xù)中。7月13日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日以利率招標(biāo)方式開展了30億元逆回購(gòu)操作，期限為7天，中標(biāo)利率為2.10%，與此前持平。

　　7月份以來，除了7月1日央行開展了100億元規(guī)模的逆回購(gòu)操作外，這已是央行連續(xù)8個(gè)工作日每天僅進(jìn)行30億元的逆回購(gòu)縮量投放，創(chuàng)下去年1月以來的最低操作規(guī)模，也是縮量操作持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次。

　　30億元的操作規(guī)模很小，因而被市場(chǎng)稱為“地量”。此前在6月底、半年末的交替之際，央行為了維護(hù)半年末流動(dòng)性平穩(wěn)，多次開展千億元級(jí)別的逆回購(gòu)操作。7月4日至8日的一周內(nèi)，相關(guān)逆回購(gòu)?fù)斗诺狡诹繛?000億元，在連續(xù)30億元逆回購(gòu)操作下，當(dāng)周凈回籠規(guī)模達(dá)3850億元。

　　為什么進(jìn)行這樣的操作？光大銀行金融市場(chǎng)部研究員周茂華認(rèn)為，為應(yīng)對(duì)半年末時(shí)點(diǎn)，此前央行接連增加資金凈投放，關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)過后，金融機(jī)構(gòu)拆出意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，加之專項(xiàng)債發(fā)行收官，市場(chǎng)流動(dòng)性偏寬松。從近日市場(chǎng)表現(xiàn)看，半年末過后市場(chǎng)利率下行較快，市場(chǎng)利率偏離政策利率較遠(yuǎn)。央行近期通過公開市場(chǎng)靈活操作，主要是為避免資金面過度寬松，利率下行過快，引發(fā)潛在市場(chǎng)套利、加杠桿問題。

　　“央行或繼續(xù)維持小規(guī)模的逆回購(gòu)操作，令市場(chǎng)利率回歸至政策利率附近運(yùn)行。從趨勢(shì)看，央行將繼續(xù)通過逆回購(gòu)、中期借貸便利(MLF)等多種工具，靈活對(duì)沖短期資金面擾動(dòng)因素，確保流動(dòng)性保持合理充裕。”周茂華表示。

　　值得注意的是，雖然央行通過逆回購(gòu)縮量回收流動(dòng)性，但當(dāng)前資金利率仍保持在較低水平。7月12日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜下行1.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.211%；7天Shibor下行0.6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.621%。從回購(gòu)利率表現(xiàn)看，截至12日17時(shí)，DR007(銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu))加權(quán)平均利率下降至1.5399%，低于政策利率水平。

　　去年以來，100億元的逆回購(gòu)已成為央行公開市場(chǎng)操作的常態(tài)。盡管當(dāng)前銀行間市場(chǎng)資金面整體延續(xù)寬松，但此次央行將逆回購(gòu)操作規(guī)模由100億元降至30億元，仍令市場(chǎng)擔(dān)憂未來流動(dòng)性有收緊的可能，也引得市場(chǎng)對(duì)貨幣政策走勢(shì)的猜測(cè)。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，央行縮量逆回購(gòu)并不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向。當(dāng)前DR007利率水平明顯低于政策利率近50個(gè)基點(diǎn)，DR001利率更低至1.2%。央行或有意引導(dǎo)市場(chǎng)利率向政策利率水平回歸。因此低量逆回購(gòu)操作或許不是央行開啟貨幣緊縮的信號(hào)。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，央行在2021年1月也曾開展散量逆回購(gòu)操作，隨后資金面快速收斂，資金利率回歸政策利率附近運(yùn)行。當(dāng)前的資金面環(huán)境與2021年類似，但是基本面環(huán)境有所差別。

　　“當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)正從疫情中逐步回暖，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍在修復(fù)之中，2021年初的劇烈調(diào)整并不適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)，預(yù)計(jì)貨幣政策的微調(diào)和資金利率回歸政策利率將會(huì)相對(duì)平緩。”明明進(jìn)一步分析稱。

　　為引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，央行建立起每日開展公開市場(chǎng)操作的慣例。正如央行在《2021年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)，“市場(chǎng)在觀察央行公開市場(chǎng)操作時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開市場(chǎng)操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況，而不應(yīng)過度關(guān)注央行操作數(shù)量，避免對(duì)貨幣政策取向產(chǎn)生過分解讀”。可見，通過公開市場(chǎng)操作觀察央行政策信號(hào)的正確方式是觀察價(jià)的變化，而非量的變動(dòng)。

　　此次央行將逆回購(gòu)?fù)斗帕拷禐?0億元，但中標(biāo)利率仍維持在2.1%不變，說明貨幣政策調(diào)整的信號(hào)并未出現(xiàn)。招商證券研究發(fā)展中心宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，即便從量上來看，今年跨季期間逆回購(gòu)的凈投放量也顯著超過上年同期(6月20日至7月5日，央行逆回購(gòu)?fù)仍黾咏|元)。近日央行行長(zhǎng)易綱也明確表示，“貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”，可見貨幣政策的取向并未發(fā)生變化。

　　對(duì)于后續(xù)貨幣政策走勢(shì)，廣發(fā)證券研報(bào)顯示，央行30億元的逆回購(gòu)操作不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，通常貨幣政策會(huì)有一定的穩(wěn)定性與延續(xù)性，短期一般不會(huì)發(fā)生劇烈的變化，主要是做預(yù)期管理。