日前，浙商證券發(fā)布研報(bào)稱，給予恒順醋業(yè)增持評(píng)級(jí)。研報(bào)中，浙商證券給出的理由為，恒順醋業(yè)聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，酒醋并舉，推陳出新，同時(shí)進(jìn)行渠道擴(kuò)張和精耕。這是近一個(gè)月內(nèi)，第6家關(guān)注恒順醋業(yè)的券商，其中買入2家，增持2家。不過(guò)，與券商的看好形成鮮明對(duì)比的是恒順醋業(yè)剛剛交出的2023年三季報(bào)，單季利潤(rùn)暴降45%的表現(xiàn)讓不少投資者失望，致使近期其股價(jià)不斷下滑。

　　作為國(guó)內(nèi)食醋行業(yè)的龍頭企業(yè)，百年恒順正走在變革的十字路口。2023年上半年，恒順醋業(yè)完成了定增募資，進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)業(yè)建設(shè)、升級(jí)，開拓副業(yè)，豪擲650萬(wàn)美元投資鍋圈食品，還拿出12億元購(gòu)買理財(cái)……可謂忙得不亦樂(lè)乎，但從第三季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，恒順醋業(yè)的變革措施并未取得明顯成效。有業(yè)內(nèi)人士表示，恒順動(dòng)作頻繁的背后，或是其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)疲軟，“與此同時(shí)，其他調(diào)味品巨頭不斷布局食醋行業(yè)，對(duì)恒順形成了事實(shí)上的‘圍剿’，如果短期內(nèi)恒順無(wú)法實(shí)現(xiàn)突破，很可能陷入進(jìn)退失據(jù)的尷尬境地。”

　　毛利率四連降，“大本營(yíng)”也慘遭“圍剿”

　　10月29日晚間，恒順醋業(yè)發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.38億元，同比下降2.60%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.38億元，同比下降10.50%。值得關(guān)注的是第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入4.99億元，保持了基本穩(wěn)定，凈利潤(rùn)0.15億元，大降約45%。

　　分季度看，2023年一、二、三季度，恒順醋業(yè)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為6.13億元、5.26億元、4.99億元，同比變動(dòng)幅度為7.15%、-13.88%、0.03%，其中三季度公司營(yíng)業(yè)收入增速勉強(qiáng)轉(zhuǎn)正。同期，公司的凈利潤(rùn)分別為0.73億元、0.51億元、0.15億元，同比分別下降5.66%、0.03%、44.61%。

　　尤其是與調(diào)味品行業(yè)的其他同行對(duì)比，恒順醋業(yè)的“成績(jī)”就更加不能令人滿意了。2023年前三季度，“醬油茅”海天味業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)也出現(xiàn)雙降，但三季度營(yíng)業(yè)收入增速回正，凈利潤(rùn)降幅收窄至3.24%；千禾味業(yè)前三季度的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均為高速增長(zhǎng)，其中，三季度的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)90%；中炬高新三季度的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超60%，亦為高速增長(zhǎng)。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，恒順醋業(yè)稱，報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)下降主要系公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率降低所致。不過(guò)具體是怎樣的結(jié)構(gòu)變化，恒順醋業(yè)在財(cái)報(bào)中并未提及。不過(guò)，從財(cái)報(bào)來(lái)看，恒順醋業(yè)正面臨綜合毛利率大幅下降的問(wèn)題，2023年前三季度，恒順醋業(yè)的綜合毛利率為32.80%，較2022年同期的35.01%下降了2.21個(gè)百分點(diǎn)；其中，三季度綜合毛利率為26.14%，創(chuàng)2010年以來(lái)單季度最低。此外，今年前三季度，恒順醋業(yè)酒系列、醬系列產(chǎn)品銷售收入均出現(xiàn)下滑，主力產(chǎn)品醋系列銷售收入也僅同比微增1.78%。

　　更令恒順醋業(yè)難受的是，其在“大本營(yíng)”華東地區(qū)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也越來(lái)越大。近幾年，海天味業(yè)、千禾味業(yè)和金龍魚等調(diào)味品巨頭紛紛進(jìn)軍食醋行業(yè)，并重點(diǎn)布局華東市場(chǎng)。在各方勢(shì)力的“圍剿”下，恒順醋業(yè)在“大本營(yíng)”開始顯得力不從心，2023年三季度，恒順醋業(yè)華東大區(qū)的銷售收入為2.47億元，同比下降4.21%。

　　癡迷投資理財(cái)，被指“不務(wù)正業(yè)”

　　此前不久，恒順醋業(yè)“大手筆”投資鍋圈食品的消息引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。10月17日晚，恒順醋業(yè)公告，公司擬與控股股東全資子公司欣鑫香港作為基石投資者認(rèn)購(gòu)鍋圈食品（上海）股份有限公司于港交所首次公開發(fā)行的股份，預(yù)計(jì)認(rèn)購(gòu)金額不超過(guò)1000萬(wàn)美元，其中公司認(rèn)購(gòu)金額不超過(guò)650萬(wàn)美元，欣鑫香港認(rèn)購(gòu)金額不超過(guò)350萬(wàn)美元，上述資金全部來(lái)源于自籌資金。

　　有消息人士認(rèn)為，恒順醋業(yè)投資鍋圈食品意在布局預(yù)制菜市場(chǎng)，開拓副業(yè)。去年4月，恒順醋業(yè)就曾對(duì)外稱，伴隨“宅經(jīng)濟(jì)”發(fā)展，預(yù)制菜興起，公司已研發(fā)和布局該產(chǎn)品系列。今年3月，恒順醋業(yè)再次回應(yīng)投資者提問(wèn)稱，未來(lái)會(huì)考慮預(yù)制菜方向的布局。目前，恒順醋業(yè)已在電商平臺(tái)發(fā)布了一款名叫“恒順味道”的鴨血粉絲湯，據(jù)介紹，這是其在電商平臺(tái)首發(fā)的一款預(yù)制菜，但目前僅賣出去6件。

　　同時(shí)，恒順醋業(yè)這兩年還癡迷于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，相關(guān)資金規(guī)模不斷上漲。2022年6月，恒順醋業(yè)原本是計(jì)劃“使用不超過(guò)8億元的閑置自有資金用于購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)（包括銀行、證券、基金、信托等）推出的安全性高、流動(dòng)性好的短期理財(cái)產(chǎn)品。”一年多之后，即2023年9月，恒順醋業(yè)再度宣布，增加使用不超過(guò)4億元的閑置自有資金進(jìn)行委托理財(cái)，最終用于理財(cái)?shù)馁Y金規(guī)模高達(dá)12億元。

　　此外，恒順醋業(yè)也試圖將品牌年輕化，以贏得年輕人的喜歡。恒順醋業(yè)創(chuàng)新推出“每日花醋”產(chǎn)品，包含桂花、玫瑰花和山茶花等口味，以迎和年輕消費(fèi)者；并在小紅書等社交平臺(tái)上開展品牌營(yíng)銷。“公司對(duì)于開拓年輕消費(fèi)者十分上心，將品牌年輕化視為重要的系統(tǒng)性工程，試圖以此實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)翻盤。”有恒順醋業(yè)內(nèi)部人士表示，不過(guò)該人士也坦承，效果比較一般。

　　盡管采取了不少轉(zhuǎn)型措施，但從結(jié)果來(lái)看大都屬于“無(wú)用功”。中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為：“主業(yè)不強(qiáng)、副業(yè)太多、戰(zhàn)線太長(zhǎng)是恒順醋業(yè)目前所面臨的問(wèn)題，在其他企業(yè)紛紛進(jìn)軍食醋行業(yè)的節(jié)點(diǎn)，我想它是腹背受敵。”

　　行業(yè)持續(xù)低迷，轉(zhuǎn)型之路渺茫難尋

　　自上市以后，恒順醋業(yè)便不再一心一意深耕調(diào)味品行業(yè)，而是選擇不斷跨界，這一考量的背后反映其對(duì)調(diào)味品賽道“嚴(yán)重內(nèi)卷”的擔(dān)憂。此前舉辦的年中業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，恒順醋業(yè)董事長(zhǎng)杭祝鴻直言：“目前，整個(gè)調(diào)味品消費(fèi)預(yù)期并不樂(lè)觀。”在杭祝鴻看來(lái)，調(diào)味品賽道處于“嚴(yán)重內(nèi)卷”的狀態(tài)，傳統(tǒng)調(diào)味品面臨多重?cái)D壓，一些產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，一些產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，一些產(chǎn)品還處于成長(zhǎng)期，不能一概而論，但他同時(shí)表態(tài)稱：“我們相信真正值得消費(fèi)者信賴的產(chǎn)品，仍然會(huì)有生存發(fā)展的空間。”

　　事實(shí)也的確如此，去年以來(lái)，調(diào)味品企業(yè)普遍面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力，在消費(fèi)低迷的同時(shí)，成本也不斷上漲。“公司的主要原材料為大豆、小麥、玉米等農(nóng)產(chǎn)品，近期受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格及國(guó)際貿(mào)易關(guān)系等因素影響，原材料價(jià)格居高不下，對(duì)公司的盈利產(chǎn)生了一定影響。”一位醬油企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　總而言之，恒順醋業(yè)的多元化戰(zhàn)略是基于現(xiàn)實(shí)的選擇，但在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中卻未能達(dá)到理想狀態(tài)，導(dǎo)致其資產(chǎn)規(guī)模雖然不斷擴(kuò)大，但盈利能力并未實(shí)質(zhì)性提升。

　　恒順醋業(yè)未來(lái)應(yīng)當(dāng)如何發(fā)展？朱丹蓬指出，恒順醋業(yè)應(yīng)當(dāng)先把主業(yè)做強(qiáng)，再去考慮多元化發(fā)展，否則它會(huì)面對(duì)很大的阻力，以及被其他企業(yè)超越的壓力。山西證券研報(bào)則認(rèn)為，恒順醋業(yè)正處于改革創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。受各種因素影響，成本上升的壓力大，外貿(mào)業(yè)務(wù)下滑、外圍市場(chǎng)薄弱等問(wèn)題仍然突出；新產(chǎn)品的推廣、新渠道的拓展、新模式的探索還有一個(gè)過(guò)程。公司目前經(jīng)營(yíng)仍處于過(guò)渡期，公司市場(chǎng)化改革、現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)亟須加快推進(jìn)。

　　有趣的是，不少消費(fèi)者也在呼吁恒順醋業(yè)回歸“傳統(tǒng)”。“懷念過(guò)去老款恒順醬油的味道，尤其是蝦子醬油非常鮮美，但現(xiàn)在他們跟風(fēng)搞生抽和老抽，丟失了本色。”鎮(zhèn)江消費(fèi)者簡(jiǎn)杰耀告訴記者，“香醋也沒(méi)有以前味道好，感覺恒順沒(méi)有好好做主業(yè)了。”（樊駿）