央廣網(wǎng)北京4月12日消息 題：中美利差階段性倒掛對(duì)人民幣的影響程度有限

　　作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　4月11日，中美利差盤中倒掛，對(duì)國(guó)內(nèi)股債匯市場(chǎng)造成不同程度擾動(dòng)。從國(guó)際收支角度，中美利差收窄甚至倒掛對(duì)于人民幣的影響程度有限。但從情緒層面來看，慣性思維上中美利差倒掛可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)人民幣的貶值預(yù)期，未來穩(wěn)定人民幣預(yù)期仍是關(guān)鍵。中美利差階段性倒掛并不會(huì)成為宏觀政策的掣肘。接受短期的利差倒掛，同時(shí)國(guó)內(nèi)宏觀政策抓緊窗口期持續(xù)發(fā)力，用短暫的時(shí)間窗口換取未來經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)和資本流動(dòng)的穩(wěn)定更加重要。

　　4月11日，10年期美債利率大幅跳升，中美利差出現(xiàn)短暫倒掛。此輪中美利差收窄甚至倒掛的根本原因在于中美經(jīng)濟(jì)周期持續(xù)分化。在中債利率下行、以及美國(guó)緊縮預(yù)期漸濃進(jìn)一步推升美債利率的情況下，不排除中美利差倒掛將持續(xù)一段時(shí)間的概率。

　　中美利差收窄主要從兩個(gè)口徑影響資本流動(dòng)：中美利差收窄一定程度上加速了企業(yè)償還外債；中美利差收窄導(dǎo)致了部分外資流出債市。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，“中美利差收窄-資本外流-人民幣貶值”這一傳導(dǎo)路徑并不顯著，中美利差收窄甚至倒掛對(duì)于人民幣的影響程度有限。但中美利差倒掛難免從慣性思維上對(duì)人民幣匯率形成貶值預(yù)期，從市場(chǎng)情緒層面對(duì)人民幣匯率形成做空壓力。預(yù)計(jì)未來人民幣彈性將進(jìn)一步增大，但換一個(gè)角度來看，在人民幣預(yù)期穩(wěn)定的情況下，人民幣“彈”起來才能更好地發(fā)揮匯率在調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支中的自動(dòng)穩(wěn)定器功能。

　　此外，中美利差階段性倒掛并不會(huì)成為宏觀政策的掣肘。接受短期的利差倒掛，同時(shí)國(guó)內(nèi)宏觀政策抓緊窗口期持續(xù)發(fā)力，用短暫的時(shí)間窗口換取未來經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)和資本流動(dòng)的穩(wěn)定更加重要。我國(guó)的宏觀政策仍然“以我為主”，關(guān)注目標(biāo)仍在于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面，若僅因中美利差出現(xiàn)倒掛而在政策實(shí)施上畏手畏腳，則難免有本末倒置之嫌。國(guó)內(nèi)宏觀政策需要抓住關(guān)鍵的窗口期，先發(fā)制人。

　　中美利差倒掛如何影響股債匯？權(quán)益市場(chǎng)方面，國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)股承壓，市場(chǎng)“磨底”階段積極圍繞估值低位和預(yù)期低位尋找布局良機(jī)，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是未來一段時(shí)間內(nèi)的交易主線。債券市場(chǎng)方面，雖然外資流出債市壓力仍在，但利率走勢(shì)的主要矛盾在于國(guó)內(nèi)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面下行疊加貨幣政策寬松可期，預(yù)計(jì)2.85%仍然是10年期國(guó)債收益率的頂部，利率仍有下行空間，短期的沖擊或給債市帶來做多機(jī)會(huì)。人民幣匯率方面，從國(guó)際收支角度，中美利差收窄對(duì)于人民幣的影響或較為有限。但從市場(chǎng)情緒層面，中美利差倒掛或在短期內(nèi)對(duì)人民幣形成壓力。預(yù)計(jì)人民幣彈性將進(jìn)一步增大，但出現(xiàn)持續(xù)性單邊貶值的概率不大。