11月15日，北京證券交易所（下稱“北交所”）迎來開市一周年。

　　一年時間，北交所繼續跑出加速度：上市公司達到123家、合格投資者數量逾520萬戶，580余只公募基金入場布局，持倉市值穩步增加、北證指數上線開啟倒計時。北交所一年以來運行情況如何，怎樣看待流動性問題，規則與制度創新將怎么演進？對此，新京報貝殼財經記者專訪了清華大學五道口金融學院副院長、金融學講席教授田軒。在田軒看來，北交所在制度創新的基礎上，不斷發展完善，逐漸成為了創新型中小企業的標準化融資平臺。伴隨不斷擴容，以服務“專精特新”企業為主的北交所，有可能產生高質量發展的千億級企業。而未來三到五年，北交所將不斷豐富融資渠道，加速高質量創新型企業的上市節奏，預計市場規模可達萬億。

　　成長為標準化融資平臺，優質企業涌入將提高流動性

　　新京報貝殼財經：北交所一年來運行情況如何？

　　田軒：北交所運行一年以來，堅持以服務創新型中小企業為基本定位，市場持續擴容，已突破百家，其中大部分企業具備高科技屬性，后續創新層儲備量充足。

　　從具體融資安排、企業上市表現及后續轉板實施情況來看，北交所在制度創新的基礎上，不斷發展完善，逐漸成為了創新型中小企業的標準化融資平臺。

　　板塊流動性在不斷加強，投資者結構也不斷改善。同時，全面注冊制背景下，多層次資本市場雛形已基本形成，我國多板塊市場錯位分布、聯動發展的市場格局進一步完善。

　　新京報貝殼財經：今年9月泰達新材成為北交所開市以來首家被否公司。怎么看待注冊制下出現企業上市被否？

　　田軒：泰達新材目前尚不符合北交所上市條件，其所在行業市場集中度較高，公司本身產品結構也較為單一，不具備較強的核心競爭力。從公司管理層面來看，其管理規范性也有待加強。此外，公司的信息披露事項存在一定不確定性，具有一定市場風險。

　　注冊制下，在滿足基本上市條件前提下，北交所上市發行新股以市場為主導，企業被否的情況并不會成為經常性事項，而且北交所目前處于市場擴容階段，優質創新型企業在北交所上市也是政策鼓勵的。

　　不過，北交所定位明確，“被否”也說明北交所對企業上市有明晰的標準、定位和要求，需要企業自身進行客觀評判，相關披露文件與程序要規范、充分。

　　新京報貝殼財經：如何理解現階段北交所的流動性、估值？

　　田軒：北交所目前尚處于起步階段，市場容量較小，且以小市值股票為主，流通的基本盤尚未形成，低估值也算是正常現象。

　　針對估值問題，進一步優化上市標準，更加強調企業創新力和成長性，提高上市效率，對優質中小企業放寬上市通道，發揮好貫通新三板基礎層、創新層的特色；提高市場開放程度，設置特殊條款，吸引紅籌企業在北交所上市，盡量推動北交所擴容，吸引優質高成長企業在北交所上市。

　　從市場交易來看，目前持股者持股期限較長，交易頻率偏低，流動性與以成熟企業為主的主板等其他板塊不具備可比性。

　　針對北交所改善流動性，建議優化投資者適當性管理制度，調整個人投資者入場的門檻，進行分級、分類風險管控。另外，可以考慮逐步引入T+0交易機制和引導長期資本的投資。豐富北交所資產標的，方便投資者進行多元化資產配置，也為風險資金提供更多優質創新型中小企業股權資產的投資選項。

　　積極推動做市商業務發展，發揮機構投資者增強市場的價格發現能力，降低投資者在北交所的交易成本，提高交易便利度。同時，加強投資者教育和監管工作，營造良好的市場環境，做好投資者權益保護工作。

　　未來，隨著市場增量提升，優質企業不斷涌入，投資者結構將逐漸豐富，流動性也逐漸增強，估值也將不斷提高。

　　轉板機制實踐起航，有望誕生千億級企業

　　新京報貝殼財經：北交所的詢價制度剛剛開始嘗試，其定價機制發展趨勢如何？

　　田軒：北交所股票發行可采取詢價發行、競價發行和直接定價三種發行方式，目前以直接定價方式為主，多是根據公司過往業績來確定。

　　從實際運行來看，初始期北交所市場情緒擾動較大，且受到上市前在創新層增資或競價交易情況影響，發行定價偏高。隨著市場運行逐漸平穩，市場定價逐漸回歸至企業發展基本面，破發率有所降低，北交所定價日趨合理。

　　新京報貝殼財經：在轉板機制下，鼓勵“專精特新”的北交所是否會誕生千億市值企業？

　　田軒：目前3家企業成功由北交所轉至創業板、科創板，說明我國轉板機制實踐正式起航，且具備較強的可操作性，這也是我國多層次資本市場建設非常重要的一個方面。

　　北交所的轉板機制也為其他板塊轉板起到了示范作用，未來不同板塊之間的轉板將更為普遍。

　　在轉板機制下，“基礎層-創新層-北交所-轉板（科創板/創業板）”的通道將更加暢通，企業不同階段不同層次的融資需求將更好地得到滿足。受此機制鼓勵，以服務“專精特新”企業為主的北交所，未來非常有可能產生高質量發展的千億級企業。

　　新京報貝殼財經：目前北交所將高質量擴容作為重點任務之一，未來三五年市場規模有望達到多少？

　　田軒：北交所定位于為創新型中小企業服務，目前集中了一批優質高科技創新企業。隨著法律法規完善、退市通道暢通、監管體制改革、投資者權益保障等配套制度的不斷完善，未來三到五年，北交所將不斷豐富融資渠道，提升對外開放水平、加速高質量創新型企業的上市節奏，形成更加合理的市場規模，不斷激發市場活力，提升市場流動性，預計可達萬億市場。

　　走上市場化道路，尚需加強各板塊互聯互通

　　新京報貝殼財經：注冊制改革成功的關鍵是什么？

　　田軒：注冊制改革成功的關鍵在于將投資決策的選擇權交給市場，入口端多元化上市條件，簡化手續，企業上市效率大幅提升。市場在資源配置中真正發揮核心作用，市場走勢將會趨于合理化、專業化，有助于促進資本市場的良性循環。

　　在制度設計上充分與成熟市場接軌，市場化定價模式及逐漸完善的退市機制也會激發企業加大力度發展新技術，培育出一批優質、高成長性科技創新型企業。

　　投資者結構將發生變化，長期投資者將深度參與新股價值發現、形成有利于科創企業和整體行業發展的良好投融資生態。

　　新京報貝殼財經：近期，港交所擬修改主板規則引起市場關注，未來北交所可能會有哪些調整或突破？

　　田軒：港交所新上市規則在上市預期市值門檻、收益、研發支出等方面進行了修訂，對特專科技公司具備一定的吸引力，尤其是對尚未商業化、收益能力不強的早期科技企業來說，將引發新的上市潮。

　　下一步，北交所需要從法律法規完善、退市通道暢通、監管體制改革、投資者權益保障等方面，夯實市場穩步運行的基礎。進一步完善資本市場服務，如研究推出北交所主題的創新型投資產品、促進北交所對外開放、引導“耐心的”資金和境外資金入市等，持續激發市場活力，充分發揮資本市場資源配置效能，將北交所真正打造成高質量創新企業的聚集地。

　　新京報貝殼財經：全面推行注冊制，金融市場的融資結構將迎來什么關鍵變化？中國資本市場如何真正走上市場化道路？

　　田軒：未來，資本市場將逐步進入全面注冊制時代，市場機制將進一步完善，投資者結構將更加豐富，優勝劣汰市場生態將逐漸形成。企業競爭力將更多地體現在科技創新力和長期發展潛力，科創企業將迎來更加成熟、包容、高質量的金融環境，直接融資比例也將實質性得到提升。

　　中國資本市場要真正走上市場化道路，還需要盡快完成主板與科創板、創業板、北交所等板塊的銜接，加強各板塊的互聯互通。在此基礎上，統一資本市場，包括區域性股權市場與高層次資本市場對接、債券市場統一等，促進我國金融資本與實業資本以及金融與實體的融合，使得金融真正為實體經濟的發展服務，起到助力作用。

　　繼續完善配套制度，優化退市環節，提高退市率；投資者權益保障方面，建立多位一體的監督及維權通道；持續擴大對外開放程度，提高外資吸引力。

　　新京報貝殼財經記者 胡萌